10月28日，老牌陶瓷卫浴企业箭牌家居（001322）（001322.SZ）发布2023年三季报。今年前三季度，公司实现营业收入52.8亿元，同比增长0.25%；实现归母净利润2.87亿元，同比下降31.99%。

针对箭牌家居前三季度归母净利润同比降幅较大的情况，分析认为主要与行业需求修复偏弱、竞争加剧导致毛利率承压有关；而三季度公司营收同比下降5.81%，则与运输模式变更下收入确认延后有关。

据民生证券测算，此项变更对收入的影响约为1亿元，剔除影响后收入同比基本持平。

不过，考虑到发货方式完善后箭牌家居对终端价格管理效率将有所提升，叠加公司在智能家居和渠道方面的优势，不少分析认为箭牌家居利润率回升可期。包括民生证券、平安证券、国盛证券在内的多家券商继续给出了“推荐”或“增持”评级。

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加码智能家居投入，智能化产品成新增长点

毋庸置疑，抓住市场趋势是企业取得成功的一大关键。作为深耕卫浴陶瓷产品近30年、市占率处于国内品牌第一梯队的企业而言，箭牌家居深谙其道。近年来，公司顺应行业产品智能化的趋势，重点发展智能卫浴产品，通过自主研发掌握多项核心技术，有力驱动了业绩增长。

事实上，自公司2006年研发智能坐便器开始，箭牌家居便持续推动智慧家居产品研发，陆续推出了智能花洒、智能浴室镜等，智能龙头等产品，持续完善智能卫浴品类。与此同时，公司成立智能家居研究院，搭建基于物联网平台的智能家居产品开发系统，不断研发适配智能家居产品，同时也积极与华为HarmonyOS Connect以及天猫精灵等专业平台开展合作，共同为用户提供智慧家居全场景新体验。

为保持高水平的研发能力，箭牌家居在研发方面持续投入，构筑技术护城河。2023年前三季度，公司研发投入2.39亿元，同比增长1.47%，占营业收入的4.52%，占比较今年上半年末提升0.15个百分点，研发投入继续处于行业领先水平。

箭牌家居在研发上真金白银的投入也收获了较高的成果转化率。截至今年上半年末，公司拥有专利2535项，其中实用新型1661项、外观设计785项、发明专利89项。

值得一提的是，箭牌家居在智能坐便器方面的投入也已收获成效，近两年该项业务表现亮眼。2019~2022年箭牌家居智能坐便器收入由8.9亿元提升至13.9亿元，CAGR为15.9%；2023年上半年末该项收入为6.9亿元，占总营收的比重由2019年的13.4%提升至20%。

而目前，我国智能坐便器渗透率对比海外成熟市场仍然较低也使得这项业务有较大的增长潜力。西南证券在研报中指出，2022年日本、韩国、美国智能坐便器保有量渗透率分别达到90%，60%和60%。根据测算，2022年国内智能坐便器零售规模为156.9亿元，在新增需求中渗透率测算约为11.9%。但是其同时认为，智能坐便器相对于传统卫浴赛道集中度更高，且国产品牌在电商渠道及新品开发方面投入更大，占据先发优势，有望通过爆品构建持续向上的成长曲线。

加码渠道精细管理，带动线上渠道增长

我国卫浴行业品牌分层较为明显，高端卫浴市场一直由国外品牌所垄断，不过近年来，随着国内品牌进军中高端市场，国外品牌逐步开发下沉市场，行业内竞争有所加剧。在渠道变化过程中，国产品牌紧抓机遇，市场份额有所提升。

而与行业内其他竞争者相比，箭牌家居在品牌和渠道上有着较为明显的优势。品牌方面，箭牌家居旗下拥有箭牌、安华、法恩莎三个子品牌，产品分别主打智能家居、时尚家居、艺术家居，针对不同的目标用户，在产品类型及价格上均实现了较为全面的覆盖，其中，箭牌及法恩莎旗下产品逐渐向盈利能力更强的中高端市场渗透，发展潜力可期。

在渠道方面，箭牌家居的全渠道布局也成为其提高市占率的重要“抓手”。据悉，箭牌家居采用经销为主、直销为辅的销售模式，2023年上半年，其经销模式收入（包括经销零售、电商、家装及工程）为29.67亿元，同比增长1.07%；直销模式（主要为直营电商及直营工程）收入为4.49亿元，同比增长26.82%。

今年7月1日起，箭牌家居实行了主要产品（瓷砖除外）统一配送的运输模式，由经销商到公司仓库自行提货变更为公司安排运输送到经销商仓库，由于运输模式的切换，商品控制权转移的节点由公司仓库出库确认延至送到经销商仓库后确认。或受此调整影响，公司三季度营收同比下降了5.81%。不过民生证券分析认为，箭牌家居发货方式完成改革，使其对终端价格控制力提升，将利好经销商规模扩张。

线下销售方面，箭牌家居根据年初的业务规划，稳步推进渠道下沉。截至上半年末，公司终端网点数量新增1225家至14603家，以家装店、社区店及乡镇店为主，公司空白市场进一步填满。

线上销售方面，箭牌家居紧抓行业趋势，面对家居建材消费群体年轻化，发力直营与经销电商业务，为此制定了“1+N”的多店铺矩阵战略，即1家全品类官方旗舰店和多家品类专卖店联动，其中，旗舰店展示品牌产品，专卖店突出产品细分品类。公司在深耕天猫、京东等大型平台电子商务综合服务的同时，还加快在抖音、快手等平台上的服务渗透，并积极开展新零售，推动线上线下（300959）互补互融，通过内容营销、直播助力等方式，促进电商渠道发展。

今年“6·18”，箭牌家居全网全渠道销售额再创新高，在天猫、苏宁易购两大平台排名家装主材类目品牌榜单第一。特别是在天猫平台，箭牌家居2家店铺进入天猫“6·18”卫浴类目店铺TOP10榜单，箭牌轻智能马桶名列同类型产品热卖榜第一。

箭牌家居近日接受机构调研时表示，对于今年的“双11”活动，公司将在京东与天猫平台继续发力，抖音、快手平台目前成立了自营团队进行筹划运营，未来将在线上渠道发挥积极作用。

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